Comprando a empresa e
levando o caixa!

O que você vai ler:
• Conceitos básicos – Diferença de Valor de mercado x Valor de firma
• Getninjas (NINJ3) é barbada?
• Casos “óbvios” do passado – empresas à preços de feira!
• - Tempo de leitura estimado: 4 min.

Há algum tempo, diversos participantes do mercado fizeram postagens comentando sobre a empresa XPTO3 que estava valendo menos que o caixa líquido, ou seja, possuíam mais caixa que dívidas.

Em outras palavras, é como se você estivesse pagando R$1 e levando R$2. Isso não parece fazer sentido, não é mesmo? Pois é. Nesse newsletter abordaremos mais sobre o acontecimento.

“Se você não comprar nada, o desconto é maior”
Julius

Antes de tudo, acho importante todos estarem na mesma base, então vamos explicar dois termos básicos:

Valor de Mercado: É a maneira mais fácil de calcular o preço da companhia.
Fórmula: valor por ação x total de ações.

Valor da firma (EV): é uma maneira mais verídica de expressar o preço real da companhia, uma vez que considera também o valor das dívidas.
Fórmula: Valor de mercado + Dívida Líquida. (Nesse que focaremos nesse newsletter)

Agora que você já sabe as diferenças entre os dois modos de chegar ao preço de uma companhia, vamos voltar ao evento que diversos investidores estão comentando. Afinal, o mercado é eficiente ou ninguém mais viu essa oportunidade “imperdível” de adquirir uma ativo abaixo do valor do caixa?

Como tudo começou:

Desde a máxima de junho/21, diversas empresas já acumulam quedas superiores aos 50%, principalmente as recém-chegadas. Ou seja, as que fizeram IPO nos últimos 2 anos.

Com isso, uma empresa em específico, a Get Ninjas (NINJ3), chamou bastante atenção do mercado por começar a negociar abaixo do EV, como podemos ver nesse print do Statusinvest:

No dia em que escrevo, a empresa poderia ser vendida por R$ 203 milhões (valor de mercado) e o comprador receberia de “brinde” R$ 307 milhões em caixa (R$ 103 milhões acima do valor da aquisição).

O que leva uma entidade a chegar nesse patamar?

Será que a empresa é tão eficiente e gera tanto caixa que o mercado não conseguiu acompanhar?

Ou será que ela está em uma fase de crescimento onde demanda muito caixa e ainda precisará investir muitos milhões para se consolidar?

Se você acredita que a resposta está na última pergunta, nós concordamos com você.

Fazendo uma conta rápida, nos 9M21, a NINJ3 teve um consumo de caixa, considerando o fluxo de caixa operacional e de investimentos, na ordem de R$ 23 milhões. Anualizando esse valor, a companhia deverá consumir ~ R$ 31 milhões no ano.

Imaginando uma estabilização desse valor para os próximos anos, a companhia consumirá todo o caixa em ~9 anos. O que, de fato, consideramos uma premissa otimista.

Só que as metas da Companhia são bem ousadas, veja a pretensão de onde eles querem chegar:

Durante sua fase de crescimento a Amazon investiu dezenas de bilhões de dólares, como demonstrado no gráfico abaixo:

Sei que a situação é diferente, mas quanto de caixa uma empresa deveria queimar até se consolidar com Amazon dos Serviços no Brasil? Sem levar em consideração que o crescimento desse mercado deverá incrementar a concorrência, principalmente, de grandes players internacionais.

Portanto, por se tratar de um case de crescimento, é esperado que a companhia continue elevando sua queima de caixa para crescer e se consolidar no mercado. Dessa maneira, acreditamos que ela consumirá todos seus recursos muito antes dos 9 anos.

Além disso, o pequeno histórico da empresa, modelo de negócio diferente e planos ambiciosos, não nos permite ter visibilidade se ela vai conseguir se tornar o “one stop shop” dos serviços Brasileiro.

E, pelo patamar de negociação das ações, julgamos que o mercado concorde conosco.

Em linha com o ditado popular: “quando a esmola é boa, até o santo desconfia.”

O EV negativo é sempre uma péssima indicação?

De forma alguma.

Mesmo não sendo corriqueiro, eventualmente, em períodos de crise, empresas com bons projetos podem vir a negociar com EV negativo.

Como exemplo, podemos citar a EZTEC (EZTC3) – sem dúvidas uma das mais queridas incorporadoras da atualidade – que, em meados de novembro de 2008, passou a negociar com EV próximo de 0.

Para vocês terem uma ideia do pessimismo do mercado, nessa época, a empresa negociava com um desconto de ~75% para o seu NAV, ou valor de liquidação.

Nesse caso, o nervosismo do mercado, proveniente da crise do sub-prime, precificava que a companhia, que não possuía um histórico ruim, iria passar a queimar caixa e se endividar.

O que não aconteceu - de 2008 até hoje, o papel multiplicou mais de 13x.

E, caso você esteja pensando que histórias de sucesso assim só aconteciam no início do milênio, em fevereiro de 2016, a #PRIO3 era negociada com um EV de R$ -360 milhões. Para vocês terem uma ideia, ajustando ao desdobramento, as ações da companhia eram negociadas por R$ 0,16.

Cada real investido em fev/16 se transformaram em R$155 em fev/21.

Por mais que as histórias se pareçam, não julgamos que o caso da NINJ3 seja uma compra óbvia.

Por quê?

Pelo fato de a tese da empresa girar em torno do potencial de crescimento à custa das margens (como na maioria das techs atuais), diferente da Eztec, que por mais que tenha crescido, sempre foi diligente em seus projetos.

E da Prio, que apesar do histórico ruim em E&P, estava migrando para um segmento muito menos arriscado.

Portanto, por uma questão de responsabilidade com os assinantes, sempre procuramos entender se o risco é compensado por um potencial de upside adequado. Havendo tantas empresas com histórico longo, boa comunicação com o mercado, negócios provados e resilientes, optamos por não recomentar a Get Ninjas (NINJ3) aos assinantes.

Por ora, nossas carteiras continuarão enxutas com papéis escolhidos a dedo. Mas seguiremos monitorando e estudando a companhia e seu modelo de negócio.

Finalizando, gostaríamos de recitar uma frase de um dos nossos mentores, Charlie Munger:

“É notável quantas vantagens a longo prazo pessoas como nós ganharam tentando ser consistentemente não estúpidas, em vez de tentarem ser muito inteligentes.”

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